会计陷阱和利益冲突：再论会计报表分析

　　在商品市场上，商品的价格与它们的质量高度相关。在资本市场上，股票的价格与上市公司的质量同样高度正相关。而上市公司的质量，可以用上市公司的盈利水平、盈利成长性和盈利风险性等会计报表数据来衡量。资本市场上的不良“商人”，也有可能以次充好，即操纵会计数据，尤其是操纵会计利润，来掩饰上市公司质量。这就是资本市场上的质量欺诈行为或会计陷阱问题。

　　根据我们过去的研究，1994年至2009年间，有53.4428%的A股上市公司，存在不同程度的利润操纵行为。1993年至2000年，至少有5.5%、9.6%和9.4%的A股拟上市公司在IPO前一年、前两年和前三年存在明显的利润操纵行为。2001年至2012年间，至少有3.3%、5.3%和4.4%的A股上市公司在上市前一年、前两年和前三年有明显的利润操纵行为。

　　由此可见，在A股市场上，会计陷阱或利润操纵比较广泛地存在。中小投资者如何防范会计陷阱？会计陷阱对投资者、对资本市场有何影响？

　　识别会计陷阱的起点，是识别利润操纵的动机。所谓天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。上市公司进行利润操纵，也一定是为了趋利避害。上市公司进行利润操纵可能存在哪些利益？

　　第一，股票价格与盈利水平呈现出正相关的关系。拟上市的公司，会不会为了谋求一个更好的发行价格而进行利润操纵？证监会发审委根据拟上市公司过去的盈利及其增长情况，认定上市资格，会不会诱导出拟上市的公司通过利润操纵来迎合证监会的要求？

　　前文介绍的上市公司在上市前三年存在明显的利润操纵现象，是不是与这一推断相一致？

　　第二，大股东是不是希望一个更好的减持价格？这是不是意味着上市公司有可能在大股东的限售股解禁之前，配合大股东的减持进行利润操纵？

　　我们发现，上市公司大股东减持之前，确实存在提前公告利好、推迟确认利空的现象。这一现象，是不是意味着上市公司与拟减持的大股东之间串通进行利润操纵？

　　第三，在A股市场上，连续亏损的上市公司有可能被退市，这是不是意味着连续亏损的上市公司，有极强的动机通过利润操纵来规避退市？

　　我们发现，连续两年亏损的上市公司，在连续两年亏损这一事实发生的次年，有明显的利润操纵现象。这一现象是不是符合你的推断？

　　有理由的事情，它就一定存在，同样地，利润操纵对其有利的公司，就一定存在利润操纵的动机。

　　如何识别利润操纵呢？我们不妨通过两个简单的例子，来给读者朋友们提供一个识别利润操纵的利器。

　　例1：不考虑所得税，不妨假设一商品零售企业，本年采购商品200元，货款全部支付，并且这些商品全部对外销售，收到销售款600元。

　　该企业的销售收入为600元，已销商品的成本为200元，净利润为400元。销售商品收到的现金即经营活动现金流入为600元，采购支付的现金即经营活动现金流出为200元，经营活动现金净流量为400元。因此，一般情况下，企业的净利润和经营活动现金净流量应该相等或基本相等。

　　例2：假设上述企业虚构一笔销售100元，显然这100元并没有现金流入，而是增加该企业100元的应收账款，因此该企业的经营活动现金净流量仍然为400元，但销售收入从600元增加到700元，净利润从400元增加至500元，因此我们得到

　　净利润500元=经营活动现金净流量400元+应收账款增加的100元；

　　由此我们可以看出，利润由两个部分组成，即收到现金的盈利400元和未收到现金的盈利，亦称为非现金盈利100元，因此我们又得到：

　　净利润500元=经营活动现金净流量400元+非现金盈利100元

　　或

　　非现金盈利100元=净利润500元-经营活动现金净流量400元。

　　显然，现金流是无法操纵的，因此一切利润操纵均包含在非现金盈利中，无法合理解释的非现金盈利的异常波动，往往是我们找寻利润操纵行为的重要线索！而非现金盈利等于利润表中的净利润，减去现金流量表中的经营活动现金净流量。

　　这里我们通过一个案例，来介绍一下利润操纵的动机及利润操纵的识别。图表报告了于2009年上市的创业板首批28家上市公司上市前三年、上市当年和上市后一年的净资产报酬率等财务数据。

　　读者朋友们不难发现，在上市前的2006年至2008年，这28家公司平均的净资产报酬率分别为33.61%、37.81%和38.86%，而上市当年即2009年，净资产报酬率大幅下降至11.72%。

　　根据我们的研究，在中国资本上，1元钱的真利润和1元钱的“假”利润，能够卖到相同的价格，上市公司为了争取一个好的发行价格，上市之前进行利润操纵以虚增利润的动机非常强！

　　在图表中，我们还报告了这28家公司平均的“(净利润-经营活动现金净流量)/净利润”，即这28家公司平均的非现金盈利占净利润的比率。读者朋友不难发现，在上市之前的2007年，这28家公司平均而言，非现金盈利占净利润的比率约为19.23%，上市当年这一比率约为23.90%，这是不是意味着，这些上市公司，正常情况下，非现金盈利占净利润的比率为20%左右？

　　我们注意到上市的前一年即2008年，这28家公司非现金盈利占净利润的比率高达40.45%，相对于正常水平增加了约20个百分点，这是不是意味着，这些上市公司的净利润中，平均约有20个百分点是“假”的？

　　原来，识别利润操纵的动机与利润操纵行为，如此简单！但如此简单的利润操纵行为，居然没有被保荐人发现，没有被注册会计师发现，没有被管理层发现。到底是水平问题？还是他们为了某种共同利益而形成串通与勾结？值得深思！

　　最后，我们简单地讨论一下利润操纵可能的后果：

　　第一，公司质量越好，股票价格越高，发行股票拿到的钱越多，这就意味着资本市场是根据上市公司的质量分配资本的，资本市场分配资本的效率就高。而当劣质公司能够装扮成优质公司也能卖一个高价时，是不是极大地破坏了资本市场分配资本的效率？

　　第二，俗语有云：“出来混，迟早要还的”。通过虚增利润导致股票发行价格虚高，未来的股票价格一定会跌回来的，这是不是意味着上市公司圈钱多多？大股东减持获益多多？散户损失多多？这是不是属于财富兼并？

　　第三，在中国，估值水平高，或者说A股存在估值泡沫，估值泡沫和利润操纵，会不会进一步加剧财富兼并效应？会不会恶化资源配置效率？我们不妨做一个例子，如果每股收益为1元，在成熟市场上发行市盈率10倍左右，股票价格大致为10元。在中国市场上，发行市盈率可能达100倍，股票发行价格为100元。并且高估值的股票，价格未来会下降至10元左右，这就意味着，即使没有利润操纵，散户会亏损约90元而大股东会受益90元，即使没有利润操纵，因为估值泡沫的存在，A股市场也存在财富兼并效应。

　　如果该公司再通过利润操纵每股虚增1元的利润，那么每股1元的真利润加上每股1元的“假”利润，每股收益2元，每股发行价格为200元，未来随着假利润的消失和估值泡沫的消失，股票价格可能会下降至10元左右，散户将损失190元而大股东将受益190元！

　　总之，估值泡沫和利润操纵，将会恶化A股市场的资源配置效率，将会加剧A股市场的财富兼并效率。如此看来，不读报表行吗？不能够识别会计陷阱，是不是“人为刀俎我为鱼肉”？